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大规模生产能力将影响Q1的利润,盈利能力预计将在下半年回到正轨。2020年,公司业务量同比增长68.46%,远超公司预期。特惠配件的快速启动导致产能瓶颈,公司连续两个季度的产能对Q1盈利能力有影响。去年疫情期间的高基数给公司H1老龄业务收入增长带来压力,预计全年老龄部分收入将增长8%-10%。我们相信,公司在Q1的产能投资将基本完全消化,整体盈利能力有望在H2回归正轨。如果公司四网融合如预期进展,效果会进一步体现在成本提升上。

嘉里物流的收购将于年底完成,进军全球物流供应链的步伐将加快。该公司预计今年第四季度完成对嘉里物流的收购,并将在明年的报告中贡献利润。嘉里物流在亚太地区的国际物流业务中处于绝对领先地位,其物流网络遍布亚洲和欧洲。顺丰快递将补充嘉里物流的优势,凭借自身的运营系统整合,成为中国第一家拥有全球物流系统的服务提供商,短期内在中国几乎没有竞争对手,并将成为中国第一家自主打造的全球物流领先公司。顺丰将带着掌握全球物流管控的梦想。

鄂州机场的建设是为了壮大两翼,重塑老龄业务,发展ToB端的供应链物流。鄂州机场的建成将有助于顺丰构建高品质的一体化物流供应链体系,符合高端制造和高端消费的物流需求,ToB端供应链市场需求广阔。该机场预计将于明年下半年逐步投入使用,完成国内和国际货运航线网络建设。我们相信,鄂州机场将成为公司未来三年发展的重点。

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投资建议:我们认为,自去年以来,顺丰在资本投资端和收益端从爆发到稳定的错位是Q1亏损的主要原因,采用H2业绩年化估值更为合理;看好国际业务和鄂州机场带来的长期价值,坚定看好公司长期积累投资带来的ToC和ToB业务不断升级,引领供应链发展。公司2021-2023年每股收益预计分别为1.25元/1.69元/2.25元,对应PE55x/41x/31x。由于近期股价大幅下跌,估值跌入合理区间,投资评级升级为“买入”。

风险预警:四网融合结果不如预期,鄂州机场建设进度不如预期。

来源:东北证券(报价000686,诊断)

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